У США, ОАЭ и ЕС одна цель — сделать рынок цифровых активов безопаснее и понятнее. Но пути к этой цели кардинально различаются. Если посмотреть на карту глобального криптовалютного регулирования сверху, видны следующие три стратегии:

США сосредоточились исключительно на платежных стейблкоинах, создав для них четкий, но очень узкий коридор правил. Остальные криптоактивы остаются в зоне неопределенности под действием устаревших законов о ценных бумагах и товарах.

ОАЭ построили всеобъемлющую систему надзора, которая покрывает весь спектр виртуальных активов. Но за это приходится платить сложной многоуровневой структурой с федеральными регуляторами, местными управлениями и свободными зонами — каждый со своими требованиями.

Европейский союз пошел на самый амбициозный эксперимент: единые правила абсолютно для всего — от утилитарных токенов до системно важных стейблкоинов. Взамен компании получают «европейский паспорт», который открывает доступ сразу к 27 национальным рынкам.

Регулирование стейблкоинов: США, ОАЭ и ЕС

Философия обеспечения стейблкоинов в трех юрисдикциях отражает их общие подходы к финансовому суверенитету:

США: требования к резервам стейблкоинов

Закон GENIUS устанавливает банковские стандарты для платежных токенов:

• Резервы строго 1:1 только в высоколиквидных активах (HQLA)

• Разрешенные активы: наличные USD, застрахованные банковские депозиты, краткосрочные казначейские векселя (до 93 дней), овернайт-репо под казначейские бумаги

• Категорический запрет реипотекации — резервы нельзя закладывать или одалживать

• Ежемесячная отчетность с подписью CEO и CFO

ОАЭ: регулирование резервов платежных токенов

Центральный банк ОАЭ требует полного территориального контроля:

• Резервы токенов дирхам — 100% в наличных AED на эскроу-счете в местном банке

• Банк-депозитарий не должен входить в группу эмитента

• Банковские дочерние компании могут держать до 50% резервов в государственных облигациях ОАЭ

• Иностранные стейблкоины регистрируются, но не выпускаются

ЕС: MiCA и правила резервирования токенов

MiCA разделяет требования по типам токенов:

• ART (токены, привязанные к корзине активов): диверсифицированный пул активов с жесткими лимитами концентрации

• EMT (токены электронных денег): требования аналогичны традиционным электронным деньгам

• Обязательное хранение резервов в кредитных учреждениях ЕС

Главное различие: США и ЕС делают ставку на качество и ликвидность резервных активов, ОАЭ — на их физическое нахождение под юрисдикцией страны.

Лицензирование криптовалютных услуг: США, ОАЭ и ЕС

Спектр разрешенных криптовалютных услуг и требования к их лицензированию кардинально различаются:

США: лицензии на криптовалютные услуги

GENIUS создает четкие рамки только для платежных стейблкоинов:

• Федеральные небанковские эмитенты лицензируются OCC

• Банковские дочки работают под надзором основного банковского регулятора

• Штатные лицензии ограничены объемом 10 млрд долларов

• Остальные криптоуслуги регулируются по старым правилам SEC и CFTC

ОАЭ: система лицензирования криптовалюты

Многоведомственная система покрывает весь спектр услуг:

• CBUAE: платежные токены (эмиссия, хранение, конвертация)

• SCA: все остальные виртуальные активы на материке

• VARA: полный спектр услуг в Дубае

• DIFC и ADGM: собственные режимы в финансовых зонах

• Обязательное физическое присутствие и минимальный капитал 15 млн дирхамов

ЕС: лицензия CASP по MiCA

MiCA предлагает максимально широкий охват услуг:

• Единая лицензия CASP на хранение, торговлю, обмен, консультирование, управление портфелями

• "Европейский паспорт" — одна лицензия для работы в 27 странах

• Национальные регуляторы выдают лицензии, EBA и ESMA контролируют системно важных игроков

Практический вывод: ЕС побеждает в масштабе доступа, ОАЭ — в привлекательности криптохаба, США предлагают максимальную определенность, но только для стейблкоинов.

Защита инвесторов в криптовалютах: чьи гарантии надежнее

Уровень защиты криптоинвесторов — ключевой показатель зрелости регуляторного режима:

США: защита инвесторов по закону GENIUS

Сфокусированная защита держателей стейблкоинов:

• Приоритетное право на резервные активы при банкротстве эмитента

• Ежемесячная публичная отчетность о структуре резервов

• Независимый аудит для крупных эмитентов (свыше 50 млрд долларов)

• Слабое место: нет специального режима против рыночных манипуляций и инсайдерской торговли

ОАЭ: защита инвесторов через VARA и ЦБ

Базовая защита с акцентом на прозрачность:

• Явное право держателей токенов на погашение по номиналу

• Ответственность эмитентов за предоставление ложной информации

• VARA устанавливает правила рыночного поведения и запрет манипуляций

• Обязательное раскрытие информации о рисках

ЕС: защита криптоинвесторов по MiCA

Самый комплексный режим защиты среди всех юрисдикций:

• Двойная ответственность: эмитенты и их руководство лично отвечают за достоверность whitepaper

• Гарантии кастодиальных услуг: CASP возмещают убытки клиентов при взломах и технических сбоях

• Полный запрет: инсайдерская торговля и рыночные манипуляции приравнены к аналогичным нарушениям на традиционных рынках

• Стандарты ведения бизнеса: честность, справедливое ценообразование, отсутствие конфликта интересов, наилучшее исполнение ордеров

Какая юрисдикция выгоднее для криптобизнеса

Для стейблкоин-проектов: США предлагают максимальную правовую определенность, но только для платежных токенов, привязанных к доллару.

Для криптобирж и кастодианов: ЕС дает несравненные преимущества масштаба — одна лицензия на полмиллиарда потенциальных клиентов.

Для DeFi-протоколов: ОАЭ пока наиболее лояльны к децентрализованным решениям, в то время как MiCA может заставить протоколы централизоваться.

Для институциональных инвесторов: ЕС предлагает наивысший уровень защиты, сопоставимый с традиционными финансовыми рынками.

Вывод: не существует универсально лучшей юрисдикции. Выбор зависит от типа бизнеса, целевой аудитории и готовности соответствовать различным уровням регуляторных требований.